kaiyun利君股份（002651.SZ）是中国高端装备与军工制造的跨赛道企业，核心布局粉磨系统装备（国家制造业单项冠军）与航空航天零部件（营收占比49.07%），处于传统制造业升级与军工国产替代的交叉赛道。行业层面，粉磨设备受“双碳”政策驱动节能改造需求（2025年市场规模超300亿元），但传统业务受地产周期拖累，2024年营收同比降27.63%；军工业务受益低空经济政策（2025年无人机市场或达千亿）及军机换代加速，毛利率42.08%且订单放量。公司凭借辊压机技术垄断（水泥行业市占率60%+）与德坤航空军工资质（歼-20、C919配套），构建双主业护城河，但需警惕粉磨业务周期性波动及商誉减值风险（德坤航空商誉2.39亿元）。中长期看点在于低空经济场景落地（无人机部件订单）及数控机床国产替代，盈利拐点或于2025年下半年显现。
- 辊压机/高压辊磨机：覆盖水泥、矿山领域，2024年收入3.81亿元（同比-8.84%），毛利率33.7%（同比降11.43pct），主因地产链需求疲软及价格竞争；
- 海外市场：出口占比降至3.57%（同比-72.86%），但技术出口澳大利亚、俄罗斯，曾中标2.7亿元海外大单。
- 全资子公司德坤航空主导，产品涵盖无人机机身、火箭部件，2024年收入3.86亿元（同比-10.65%），但毛利率42.08%维持高位，新签军工订单超2亿元。
- 现金流改善：经营性现金流净额3.45亿元（同比+28.71%），主因回款优化及投资支出减少。
布局：总部成都，生产基地覆盖江苏常州（航空数控加工）、安徽芜湖（粉磨设备），常州工厂五轴机床自主化率80%。
- 辊压机专利群：182项专利（66项发明），水泥生料终粉磨系统节电40%，打破立磨垄断；
- 军工制造能力：AS9100D认证，参与C919机翼组件预研，无人机部件进入亿航智能供应链。
- 粉磨设备：海螺水泥、大中矿业等，前五大客户占比54.29%（第一大客户27.19%）；
- 军工客户：中航工业成飞、中国商飞，订单依赖单一客户风险（2024年第一大军工客户占比未披露）。
控股股东：实控人何亚民（持股未披露），管理层深耕装备制造，德坤航空团队具备军工资质经验。
研发投入：2024年研发费用4626万元（同比+5%），研发费用率5.96%，但专利转化效率低（全年仅新增1项实用新型）。
股权风险：德坤航空商誉2.39亿元（占净资产8.6%），2024年计提减值风险存疑（预测营收增速34.9% vs 实际-10.65%）。
- 国内对手：应流股份（603308.SH，航空精密铸造）、中信重工（601608.SH，矿山装备）；
- 国际对手：德国洪堡（辊压机）、波音（BA，民机部件），但国产替代加速削弱其份额。
- 盈利能力：毛利率39.11%（同比-2.25pct），净利率15.5%（粉磨业务拖累）；
- 偿债能力：流动比率3.75，速动比率3.14，现金储备充裕（货币资金9.23亿元）；
- 风险点：应收账款2.39亿元（周转率3.40→105天），存货跌价计提4025万元。
趋势预判：2025年军工订单修复（低空经济+军贸）驱动营收回暖，净利率有望回升至18%+。
影响有限：国内收入占比96.43%，进口替代加速（替代波音787方向舵部件）；
风险对冲：军工业务受地缘冲突催化（如印巴局势），但民品出口仍受全球经济波动影响。
- 估值弹性：低空经济概念尚未完全定价（PE 83.95倍 vs 行业59.32倍）。
- 国内：应流股份（603308.SH，毛利率42%）、合锻智能（603011.SH，液压机）；
- 好价格：PE 83.95倍（情绪驱动），短线博弈性强（★★☆☆☆）。
- 短线个月）：军工题材催化下目标价10.5元（现价8.94元），止损位7.5元；
- 长线年低空经济规模化商用，关注Q3军工订单披露及C919供应链认证进展。
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